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【管理会计文献速递】资产有形性、现金持有和金融发展
发布日期:2019-10-03 03:33:46    来源:未知    作者:管理会计研究中心    浏览量:21

2018年第45期 总第211期

版权归原作者和原发刊所有

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资产有形性、现金持有金融发展

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Lei J, Qiu J, Wan C. Asset tangibility, cash holdings, and financial development[J]. Journal of Corporate Finance, 2018, 50: 223-242.

Rising intangible assets on corporate balance sheets around the world could limit borrowing capacity and consequently hinder growth if firms must preserve cash and forgo investment opportunities. We show that financial development lowers the sensitivity of cash holdings to tangible assets and promotes firm growth. We also find that sectors with a smaller proportion of tangible assets grow faster in countries with more developed financial markets. Our analysis reveals an important asset tangibility channel through which financial development facilitates firm growth.

在全球范围内,抵押贷款都是上市公司贷款的一种重要形式。Berger and Udell(1990)发现,70%的美国公司的贷款都是采用抵押贷款的形式,类似的,85%的英国中小企业也主要采用抵押贷款(Black et al.,1996)。一般来说,有形资产(建筑物、土地、机器设备等)在估值和重置方面的信息不对称性更低,是公司外部融资的主要抵押品。已有文献也证实,资产的有形性会影响公司的外部融资能力,资产有形性较低的公司的外部融资成本更高,更倾向于采用预防性储蓄,并且会影响公司的投资行为(Bernanke and Gertler,1989;Bates et al., 2009; Lyandres and Palazzo,2016等)。但是,无形性资产(专利、商标使用权、员工培训等)也是公司发展的必需品,且知识经济的时代背景赋予其越来越重要的地位(Kogan et al.,2017等),但根据上文分析,资产无形性的提高会影响公司的外部融资能力和成本,因此公司需要在融资成本和成长性两方面进行权衡。而金融发展可能可以协调资产有形性在上述两方面的矛盾,例如通过债务契约等金融工具来转移债权人的风险从而提高债权人的借款动机。Loumioti(2015)发现,在1996-2005年间,约有25%的美国公司组织了基于无形资产的银团担保贷款,从而使得无形资产的抵押能力得到有效提升。那么,金融发展是如何影响公司的现金持有和投资政策的?其作用路径又是什么?

基于此,Jin Lei、Jiaping Qiu和Chi Wan在《Asset tangibility, cash holdings, and financial development》一文中研究了金融发展对现金—资产有形性的敏感性,及其对公司成长性的作用路径。结果发现,金融发展可以降低现金持有和投资政策对资产有形性的影响,并且资产有形性越低的公司,在金融发展越快的资本市场成长性越好,该文认为金融发展对公司成长性的作用路径是资产有形性。

研究设计

1、回归模型。

上述模型中,Cash是现金和资产比值的自然对数,Asset Tangibility采用公式0.715*(应收账款/总资产的账面价值扣除现金)+0.547*(存货/总资产的账面价值扣除现金)+0.535*(固定资产/总资产的账面价值扣除现金)。Financial development为私用信用和GDP的比值,根据World Bank's World Development Indicators1990-2013年的数据,国家提供给私人部门的信用也是GDP的一部分,这也是文献中衡量金融发展的惯用指标。

Asset Tangibility(β1)表示资产有形性对现金持有的影响,根据已有文献,资产有形性越高的公司现金持有量越小,该文预期β1<0。β2为资产有形性和金融发展(Asset Tangibility×Financial Development)的交乘项系数,根据上文分析,金融发展会降低资产有形性对现金持有的影响效果,因此预期β2 >0。

2、描述性统计。

从下表(1)和(2)列可以看出,美国和日本的样本数最多。(4)列的资产现金比值显示,香港和日本的现金敏感性最高。从(5)和(6)可以看出,不同国家之间的资产有形性差异不大,但是金融发展水平差异很大。

3、主要回归结果

下表1为回归结果,结果显示,资产有形性和现金持有呈显著负相关,资产有形性和金融发展的交乘项与现金持有呈显著正相关,上述结果与理论预期一致,表明资产有形性会降低公司现金持有,但这一作用在金融发展程度高的国家更不明显。

表1

下表2展示了债权人权益保护和法律强制性对资产有形性和金融发展对现金持有的影响差异。结果显示,债务契约强制执行的时间越短(见第(2)列交乘项)、法律形式主义越低(见第(4)列交乘项)、债务契约的强制执行性越高(见第(6)列交乘项),金融发展对有形资产降低现金持有的影响更加明显。上述结果说明,对债权人权益保护制度越完善,金融发展在提升无形性资产的抵押能力的作用将会更强。

表2

下表3列示了会计准则和信息不对称性对资产有形性和金融发展对现金持有的影响。结果显示,在上市期限越短(见第(2)列交乘项)、成长性越高(见第(4)列交乘项)、研发强度越大(见第(6)列交乘项)的公司中,金融发展对有形资产降低现金持有的影响更加明显。上述结果说明,会计准则制定的越不完善,公司的信息不对称程度越低,金融发展在提升无形性资产的抵押能力的作用将会更强。这可能表明,金融发展可以在一定程度上弥补会计准备制定缺陷对资本市场的不利影响。

表3

研究创新

该文可能具有以下三点启示:首先,该文采用跨国样本进行研究,可以有效的对比成熟和新兴资本市场的差异性,该文的研究结论就丰富了新兴资本市场的外部融资政策和投资战略关系。这表明,需要根据研究目的选择具有特色的样本,可以增加研究话题的趣味性和提高理论的贡献度;其次,本文研究的是宏观制度环境对微观企业现金政策的影响,并且巧妙的借助于资产有形性这一变量作为作用机制,清晰的展示了“宏观—微观”的作用路径。如何阐述和落实作用路径,一直是宏观经济对微观企业影响类研究所面对的重难点问题,该文给了一个很好的借鉴;最后,该文的结论表明,金融发展和债权人权益制度的完善可以降低外部融资对资产有形性的依赖,一个可能的深入研究话题为公司信用发展对无形资产抵押贷款能力的影响,因为如果公司自身信用较好,那么更可能获得债权人的信赖,从而可能提高无形资产的抵押贷款能力。

杨昌安,西南财经大学会计学院会计学博士研究生,中国管理会计研究中心研究员,研究方向为管理会计、公司金融。

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